Уралкалий (URKA) Операционные и финансовые результаты за 1К12

Основные операционные и финансовые результаты Уралкалия в 1К12 оказались, как и ожидалось, слабыми ввиду неблагоприятной динамики на экспортных рынках в начале года. Однако второе полугодие 2012 г. для рынка калийных удобрений должно быть более благоприятным. На рынках США, Китая и EMEA рост потребления снижает запасы калийных удобрений, что позитивно для ценовой ситуации. В целом мы ожидаем, что фундаментальные показатели рынка калийных удобрений улучшатся во втором полугодии 2012 г. Как результат, инвестиционная история Уралкалия станет более привлекательной. В настоящее время акции Уралкалия остаются нашим TOP PICK в секторе российских производителей удобрений в сравнении с Акроном и ФосАгро.
Снижение чистой выручки на 11% к-н-к. Вчера Уралкалий представил ключевые операционные и финансовые результаты, которые, как и ожидалось, оказались слабыми. Чистая выручка снизилась на 11% к-н-к до $780 млн на фоне сокращения объемов экспортных продаж на 24% и роста экспортной цены на калий на 4%. Основным фактором поддержки для выручки Уралкалия стали цены на калий на российском рынке, которые показали рост на 26% к-н-к. Объемы производства в 1К12 снизились на 32%
к-н-к до 1.9 млн т. Объемы продаж составили 2.1 млн т, что на 19% ниже, чем в предыдущем квартале. В 1К12 объемы продаж компании превышали объемы производства ввиду сокращения ранее созданных запасов готовой продукции. По состоянию на 1 июня 2012 г. чистый долг компании составил $2.2 млрд, что соответствует показателю Чистый долг/EBITDA на уровне 0.9x (комфортный для компании уровень – не выше 2.0x). Чистый долг на конец 2011 г. составил $2.3 млрд, что указывает на положительный показатель свободного денежного потока по итогам 1П12.

Слабое начало 2012 г. Операционные и финансовые результаты Уралкалия за 1К12 отражают слабое начало года на экспортных рынках. Основным фактором давления стала Индия, которая прекратила закупки калия по ранее заключенным контрактам в начале года. Тем не менее высокий спрос на калий на внутреннем рынке, улучшение ситуации на бразильском рынке и возобновление закупок Индией в марте-апреле позволили Уралкалию восстановить показатели загрузки мощностей до 100% в мае 2012 г.
Смешанные прогнозы на 2П12. В ходе conference call менеджмент Уралкалия представил смешанный прогноз на 2П12. Компания видит сокращение запасов калия в США, Китае и EMEA как предпосылку для дальнейшего повышения цен. При этом компания понизила прогнозы по объему мирового рынка калия (global potash trade) в 2012 г. до 51-53 млн т, что на 7–11% ниже, чем в 2011 г. (57 млн т). Уралкалий также не ожидает, что в 2013 г. мировое потребление калия превысит уровни 2007–2011 гг., а значит, новые производственные мощности, которые вводятся в 2011-2013 г., не будут востребованы рынком.
Заключение новых контрактов с Индией и Китаем окажет поддержку. В отношении перспектив заключения контракта с Индией, представители Уралкалия заявили, что поставки по существующим контрактам будут полностью выполнены в июле 2012 г., и компания ожидает заключить новые контракты с Индией на 2П12 в июле-августе. В этот же период Уралкалий планирует заключить новый контракт с Китаем на 3К12.
Благоприятная динамика рынка калия во 2П12 улучшит отношение к Уралкалию. Мы положительно оцениваем перспективы рынка калия во 2П12 с фундаментальной точки зрения: мы ожидаем улучшений как в части объемов, так и в отношении цен. Слабые результаты за 1К12 окажут негативное влияние на финансовые и операционные результаты Уралкалия за 2012 г., в частности, выручка по итогам года может остаться на уровне 2011 г. Тем не менее, поскольку 2П12 будет более благоприятным для компании, инвестиционная история Уралкалия станет более привлекательной. На данный момент бумаги Уралкалия остаются нашим TOP PICK в российском секторе удобрений в сравнении с Акроном и ФосАгро.