БКС: Электроэнергетика. Новая структура

Новая структура сектора
Недавние решения властей об участии Роснефтегаза как инвестора в российском секторе электроэнергетики, на наш взгляд, означают временный отказ от рыночной модели для магистральных, распределительных сетей и ТГК. Результатом станет усиление присутствия государства в секторе посредством консолидации наиболее проблемных компаний. Мы полагаем, что в новой структуре отрасли лучше всех выглядит инвестиционный кейс частных генкомпаний под контролем западных инвесторов (Э.ОН Россия и Энел ОГК-5); инвестиции в акции подконтрольных государству генкомпаний (РусГидро, Интер РАО) вполне оправданны, но сопряжены с фундаментальными рисками в ближайшем будущем; вложения в акции частных российских генкомпаний (Мосэнерго, ТГК-1, ОГК-2, Квадра) несут в себе риски. Что касается ФСК и Холдинга МРСК, мы считаем нецелесообразным выставлять рекомендации по их бумагам из-за неопределенности условий участия Роснефтегаза в этих компаниях.
Ключевые решения правительства по сектору электроэнергетики. Недавно власти РФ анонсировали несколько решений, касающихся компаний электроэнергетического сектора. Во-первых, президент РФ включил РусГидро, Холдинг МРСК и ФСК в список стратегических активов, что фактически означает отмену приватизации в ближайшем будущем. Во-вторых, подконтрольный государству Роснефтегаз (РНГ), которому принадлежит 75.16% Роснефти и 10.74% Газпрома, получил право инвестировать в акции электроэнергетических компаний. Кроме того, по сообщениям СМИ, власти рассматривают возможность создания Национальной сетевой компании (НСК, сроки неизвестны), на базе которой будут объединены Холдинг МРСК и ФСК. В новой структуре Роснефтегаз получит 75%, до 25% – миноритарные акционеры Холдинга МРСК и ФСК. Помимо этого, Федеральная служба по тарифам установила темпы роста тарифов для ФСК и МРСК на уровнях, которые оказались ниже наших прогнозов и ожиданий рынка.
Усиление госучастия, низкий рост тарифов, высокий CAPEX. Правительство РФ ограничивает темпы роста тарифов на электроэнергию, чтобы держать инфляцию под контролем. В то же время компании сектора заинтересованы в смягчении тарифной политики, чтобы финансировать значительные инвестпрограммы, направленные на модернизацию стареющего оборудования и строительство новых мощностей, недостаток которых может привести к замедлению экономического роста. Мы считаем, что планы государства финансировать CAPEX сектора электроэнергетики за счет значительных средств РНГ, которые устраняют необходимость в существенном повышении тарифов и позволяют проводить модернизацию сектора - фактически означают сохранение жесткого регуляторного режима в течение ближайших нескольких лет. Согласно нашему базовому сценарию, РНГ может также приобрести доли или казначейские акции в наиболее зарегулированных компаниях сектора, а именно Интер РАО, ФСК и РусГидро.