БКС: Акрон

Акрон намерен приобрести до 66% в Azoty Tarnow
Акрон объявил оферту на приобретение до 66% голосующих акций в компании Azoty Tarnow Group - польском производителе удобрений и химической продукции. Мы оцениваем сделку позитивно. Во-первых, покупка Azoty Tarnow (если сделка состоится) создает позитивную стоимость для акционеров Акрона, так как польская компания по EV/EBITDA 2012e была оценена на уровне 3.27х, что предполагает дисконт в 20% к мультипликаторам Акрона. Во-вторых, Акрон получит доступ к сбытовой сети Azoty Tarnow, что поможет российскому производителю удобрений укрепить свои позиции на европейском рынке. Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям Акрона.
Акрон может приобрести до 66% в польской компании Azoty Tarnow Group. Согласно пресс-релизу Акрона, компания направила предложение на покупку до 66% голосующих акций Azoty Tarnow Group, польского производителя удобрений и химической продукции. Акрон предлагает PLN 36 за акцию, что соответствует премии в 12% к рыночной цене до объявления сделки и 18% к средней рыночной стоимости акций за последние шесть месяцев. В соответствии с условиями предложения, акционеры могут подать заявки на выкуп акций с 6 по 22 июня. Около 32% в Azoty Tarnow принадлежит Правительству Польши, еще 26% делят между собой три польских пенсионных фонда, остальные акции находятся в свободном обращении. Оферта распространяется на всех акционеров польской компании.
EBITDA Azoty Tarnow – 26% от показателя Акрона. Azoty Tarnow – достаточно крупный объект приобретения для Акрона: рыночная капитализация составляет $665 млн, выручка за 2011 г. – $1.8 млрд, а показатель EBITDA – $259 млн. Около 48% выручки приходится на долю продаж удобрений (азотных и калийных), остальная часть – на продажи пластиков и другой химической продукции. Показатель EBITDA margin в обоих сегментах составил по итогам 2011 г. около 14%.
Позитивно оцениваем сделку. Несмотря на то, что около половины бизнеса Azoty Tarnow не связано с деятельностью Акрона, и польская компания выглядит хуже российской по показателям рентабельности, мы позитивно оцениваем сделку. Во-первых, покупка Azoty Tarnow создает позитивную стоимость для акционеров Акрона. В сделке Azoty Tarnow оценивается в 3.27x по показателю EV/EBITDA 2012e, что предполагает 20%-ный дисконт к мультипликаторам Акрона. Во-вторых, стоимость приобретения для Акрона может составить $439 млн, что не является чрезмерной суммой для российской компании, объем денежных средств на балансе которой на конец 2011 г. составлял $454 млн. В-третьих, сделка поможет Акрону укрепить позиции на европейском рынке, которые на данный момент являются слабыми (в 2011 г. объем продаж Акрона в ЕС составил всего $280 млн или 13% совокупной выручки компании). Что касается рентабельности польской компании, то в результате интеграции с Акроном Azoty Tarnow получит доступ к ресурсной базе российского производителя удобрений, что улучшит рентабельность польских активов. Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям Акрона с целевой ценой на уровне RUB 1662 ($53.61) за локальную акцию.