БКС. Евраз.МСФО.комментарий

Евраз (В+/Ва3/ВВ-) раскрыл финансовые показатели по МСФО за 1К2012
Вчера металлургический холдинг Евраз раскрыл некоторые финансовые показатели за 1К12, отразившие умеренный рост долговой нагрузки. Мы сохраняем позитивный взгляд на кредитный профиль компании и считаем недооцененными длинные еврооблигации эмитента.
Без сюрпризов. Евраз не раскрыл абсолютное значение выручки и EBITDA за 1К12. В то же время, компания сообщила о том, что выручка за этот период осталась на уровне 1К11, т.к. объем продаж и уровень цен соответствовали уровню 1К11. Таким образом, мы полагаем, что в 1К12 Евраз получил выручку порядка $3.9 млрд. Заметим, что по сравнению с 4К12 показатель выручки, вероятно, изменился незначительно. Что же касается показателя EBITDA, Евраз сообщил, что в связи с ростом издержек (в т.ч. за счет укрепления рубля в этот период), рентабельность по EBITDA сократилась по сравнению с аналогичным периодом 2011 г., оставшись на уровне 4К11. Таким образом, можно предположить, что по итогам 1К12 показатель EBITDA Евраза составил порядка $500 млн, а рентабельность по EBITDA была близка к 13% (см. таблицу ниже). Заметим, однако, что по сравнению с 1К11 по итогам отчетного периода EBITDA Евраза снизилась на внушительные 33%.
Долговая нагрузка выросла. В отличие от операционных показателей значение долга Евраз раскрыл. С начала текущего года долг компании увеличился незначительно, достигнув на 30 марта 2012 г. уровня $7.383 млрд ($7.245 млрд на начала года). Рост долга компания объяснила укреплением рубля в этот период. В то же время чистый долг Евраза за 1К12 увеличился почти на 8% до $6.93 млрд, в связи с сокращением объема денежных средств на 30 марта 2012 г. до $453 млн против $801 млн на начало года. Увеличение чистого долга в совокупности со снижением операционной прибыли за последние 12 мес. обусловили рост долговой нагрузки Евраза до 2.6х в терминах Чистый долг/EBITDA. С одной стороны, увеличение долговой нагрузки вряд ли может порадовать кредиторов, с другой же стороны, мы не считаем этот факт значительной угрозой для кредитного профиля Евраза, который мы оцениваем как весьма устойчивый. Заметим, что в апреле Евраз рефинансировал значительную часть обязательств с погашением в ближайшие 12 мес., разместив еврооблигации Evraz’17 на $600 млн, при объеме краткосрочного долга на 30 марта 2012 г. $1.05 млрд (напомним, что в 1К13 Евразу предстоит погасить рублевые облигации номиналом RUB 15 млрд).
Реакция в котировках на объявленные результаты маловероятна, длинные еврооблигации недооценены. Мы не ожидаем реакции в обращающихся выпусках Евраза на опубликованные результаты. Рублевые выпуски эмитента, торгующиеся с премией к ОФЗ порядка 210-220 б.п. мы находим справедливо оцененными. В то же время мы считаем завышенной премию в размере более 100 б.п., которую предлагают выпуски Evraz17, Evraz18 и Evraz18N к кривой Северстали, и ожидаем опережающего роста котировок этих бумаг по мере улучшения конъюнктуры рынков (подробнее см. наш специальный обзор от 19 апреля «Евраз – торговая идея по еврооблигациям»).

Мария Радченко, аналитик ФГ БКС