БКС: Потребсектор

ДИКСИ
Смешанные результаты, обновляем модель компании
Рекордно высокий gross margin за 4К11; замедление роста продаж за 4M12, подтверждение прогноза компании. Во вторник, 15 мая, ДИКСИ представил финансовые результаты за 2011 г. по МСФО и данные по продажам за 4M12. В 4К11 показатель gross margin достиг рекордно высокого увроня 28.6% (+1.0 п.п. к-н-к и +3.1 п.п. г-н-г). Показатель EBITDA margin составил 6.5% за квартал, увеличившись на 0.5 п.п. по сравнению с 3К11, что, однако, на 1.0 п.п. хуже результата за 4К10. Рост продаж в апреле замедлился до 18% г-н-г против 22% в марте. В ходе conference call по опубликованным результатам менеджмент ДИКСИ пояснил, что замедление связано с практически нулевой инфляцией в апреле, и заявил, что ситуация должна вскоре исправиться, подтвердив прогноз по росту продаж на уровне 22-25% за год.

(Подробности во вложениях)
Обновляем модель компании, подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ». На наш взгляд, ДИКСИ представил в целом неоднозначные результаты. В число позитивных факторов входят хорошие перспективы роста выручки в 2012 г. и рекордно высокий gross margin, что, однако, нивелируется снижением 2012е EBITDA margin в связи с ребрендингом и обновлением магазинов. Мы скорректировали модель оценки ДИКСИ и понизили целевую цену по бумагам компании до $19.2 за акцию (с $20.8) – потенциал роста котировок составляет 89%. Мы подтверждаем наш взгляд на ДИКСИ как одного из самых дешевых представителей российской продуктовой розницы по мультипликатору 2012е EV/EBITDA (5.0x) и рекомендацию «ПОКУПАТЬ».


(Подробности во вложениях)
Владислав Метнёв, начальник аналитического департамента ФГ БКС
Екатерина Андреянова, аналитик ФГ БКС