БКС: Сделка X5 Retail Group. Комментарии

X5 Retail Group (B2/B+/NR)

Сумма сделки X5 по покупке сети <<Холидей>> может оказаться заметно ниже ранее озвученной. По данным Коммерсанта, X5 может заплатить за контрольный пакет акций розничной сети <<Холидей>> около $300 млн. Новые озвученные условия сделки предполагают оценку всей сети <<Холидей>> в $800 млн с учетом долга, однако сделка будет проводиться в два этапа. В 2012 г. X5
приобретет контрольный пакет акций сети за $300 млн, консолидируя ее результаты и долг, но оставит операционное управление сетью ее текущим владельцам. В 2013 г. X5 доведет свою долю в компании до 100% и завершит ее интеграцию.

Операционные и балансовые показатели сети <<Холидей>>, которые приводит Коммерсант, выглядят хорошо: компания обременена долгом в размере около $250 млн, а ее рентабельность по EBITDA в 2011 г. составила чуть менее 10%, что несколько выше, чем у самой X5 Retail Group. Учитывая эти данные, покупка сети <<Холидей>> может оказать умеренно положительное влияние на консолидированные результаты всей группы X5. Новость позитивна для кредитного качества X5, однако реакция в облигациях маловероятна. Новые условия сделки выглядят существенно более благоприятно для X5 Retail Group: уменьшенный объем и рассрочка
выплат на два года не должны оказать существенное негативное влияние
на долговую нагрузку компании.
С учетом объявленного объема органической инвестпрограммы X5 на 2012 г. в RUB 45 млрд привлечение долга объемом $550 млн выглядит логичным шагом. По всей видимости, новый кредит будет использован для оплаты первого транша сделки, а также для рефинансирования долга сети <<Холидей>>.

Рублевые облигации X5 Retail Group не слишком ликвидны, а их индикативная доходность находится на минимально справедливых уровнях. Более привлекательными мы видим бумаги Копейки, которые можно рассматривать как неплохую инвестицию до погашения.

Дмитрий Турмышев, аналитик ФГ БКС