БКС: Русал (рекомендации)

Понижение рекомендации до <<ДЕРЖАТЬ>> Факторы, которые оказывали давление на результаты UC RUSAL в 4К11, сохраняют свою актуальность. Мы ожидаем продолжения снижения EBITDA и
EBITDA margin компании в 1К12-2К12 ввиду низкой цены на алюминий, высоких нефтяных котировок и укрепления рубля.

В связи с ожидаемым ухудшением результатов в 1П12, мы понижаем наши прогнозы по EBITDA и
EBITDA margin на 2012 г. и увеличиваем целевой уровень по коэффициенту чистый долг/EBITDA. На этом фоне мы понизили целевую цену по акциям компании на 24.4% до $0.76 за акцию. Поскольку наша целевая цена предполагает потенциал роста к текущим котировкам всего в 8.2%, мы понижаем рекомендацию по акциям с <<ПОКУПАТЬ>> до <<ДЕРЖАТЬ>>.

Ухудшение результатов, вероятно, продолжилось в 1К12. Факторы, которые оказывали давление на результаты UC RUSAL в 4К11, остаются актуальными. 14 мая компания опубликует финансовые результаты за 1К12 по МСФО, которые, как ожидается, будут существенно хуже показателей за
4К11. По нашим прогнозам, EBITDA снизилась на 28.0% к-н-к до $275 млн.

Показатель EBITDA margin, как ожидается, сократился на 4 п.п. к-н-к до 10%. Мы связываем ухудшение EBITDA за 1К12 с рядом причин. Во-первых, цены на нефть Brent повысились за отчетный период на 8.6% к-н-к до $118 за барр., что оказало негативное влияние на себестоимость
производства UC Rusal (нефтяной кокс и дизельное топливо). Кроме того, рубль укрепился к доллару США на 3.4% к-н-к до 30.16, что увеличило расходы компании в долларовом выражении к-н-к. На этом фоне показатель EBITDA UC Rusal снизился на 28.0% к-н-к.

Значительное понижение прогноза по EBITDA на 2012 г. Мы ожидаем, что цены на алюминий во 2К12 останутся практически без изменений к-н-к на уровне $2170/т. Также, по нашим прогнозам, цены на нефть Brent будут находиться на высоком уровне, а рубль продолжит укрепляться к доллару
по сравнению с 1К12. Таким образом, во 2К12 к-н-к мы не ожидаем улучшения финансовых результатов UC Rusal.

С учетом наших ожиданий на  1П12, мы понижаем прогноз по показателю EBITDA компании на 2012 г. на 33% до $1.42 млрд. Также мы понижаем целевой уровень по EBITDA margin на этот период до всего 12% против предыдущего прогноза 19%. Рост долга, но кредиторы согласны на каникулы по ковенантам. Исходя из нового прогноза по EBITDA на 2012 г., мы ожидаем, что коэффициент чистый долг/EBITDA увеличится до 7.6x к концу года. Тем не менее, компания не будет испытывать проблем со стороны кредиторов, поскольку уже получено их согласие на каникулы по ковенантам на 12 месяцев, начиная с 1-го апреля.

Понижение целевой цены и рекомендации по акциям. Ввиду ухудшения прогноза по показателям EBITDA и EBITDA margin, а также ожиданий повышения долговой нагрузки в терминах <<чистый долг /EBITDA>>, мы понижаем целевую цену по акциям компании на 24.4% до $0.76 за акцию.
Поскольку новая целевая цена предполагает потенциал роста всего 8.2% с текущих уровней, мы понижаем рекомендацию по бумагам с <<ПОКУПАТЬ>> до <<ДЕРЖАТЬ>>.