БКС:МеталлургияDaily

Слабые операционные результаты за 1К12
Повышение объемов производства стали и снижение объемов выпуска коксующегося угля и ЖРС к-н-к. Вчера ММК опубликовал слабые операционные результаты за 1К12. Компания увеличила объемы производства стали и товарной продукции на 9.9% и 5.9% к-н-к до 3.4 млн т и 3.2 млн т соответственно. Тем не менее, объемы производства коксующегося угля и железной руды снизились на 12.0% и 8.6% к-н-к до 0.78 млн т и 1.05 млн т соответственно. Кроме того, по данным компании, средние цены на сталь повысились незначительно – на 0.4% к-н-к до $705 за т.
Снижение самообеспеченности, недостаточный рост цен. По нашим расчетам, самообеспеченность ММК коксующимся углем и железной рудой за 1К12 снизилась на 9 п.п. и 5 п.п. к-н-к до 34% и 23% соответственно. Кроме того, рост отпускных цен на сталь в 1К12 оказался ниже среднего повышения цен на г/к прокат (FOB Черное море) (+1.3% к-н-к).
(Подробности во вложении)
Результаты негативны для инвестиционного кейса. Мы считаем, что снижение самообеспеченности и лишь небольшое повышение отпускных цен на сталь не позволили ММК увеличить показатель EBITDA margin в 1К12 по сравнению с 4К11 (10%), хотя мы считаем, что ввиду снижения цен на коксующийся уголь улучшение показателя было возможно. Таким образом, результаты негативны для инвестиционного кейса ММК.

Челябинский цинковый завод
Слабые финансовые результаты за 4К11
Существенное сокращение EBITDA к-н-к. В четверг Челябинский цинковый завод (ЧЦЗ) представил неожиданно слабые финансовые результаты за 4К11 по МСФО. В 4К11 выручка понизилась на 8.5% к-н-к до RUB 3.0 млрд – на уровне наших ожиданий и консенсус-прогноза. Однако показатель EBITDA за 4К11 сократился на 71.4% к-н-к до лишь RUB 155 млн, оказавшись хуже ожиданий примерно на 70%. В 4К11 ЧЦЗ получил чистый убыток в размере RUB 103 млн, тогда как рынок ожидал прибыль за отчетный период.
Худшие результаты с 2008 г. Результаты ЧЦЗ оказались самыми слабыми квартальными данными с 2008 г., отразив, по нашим оценкам, понижение EBITDA margin на 11 пп. к-н-к до 5%, что мы связываем по большей части со значительными расходами на импорт цинкового концентрата, закупленного за пределами Казахстана по высокой цене в 3К11 и использованного на производстве в 4К11. В сочетании с высокими административными расходами, прочими операционными затратами и разовым убытком ввиду переоценки выданного займа это привело к значительному чистому убытку.
(Подробности во вложении)
Возможность для покупки сохраняется. Мы считаем, что показатели ЧЦЗ останутся слабыми в 1П12, поскольку компания вынуждена и дальше закупать импортный концентрат. Однако, по нашим оценкам, слабые результаты окажут незначительное влияние на инвестиционный кейс компании, поскольку закупки, скорее всего, будут прекращены во 2П12. Таким образом, мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям компании.

ТМК
Операционные результаты за 1К12 лучше прогнозов
Немного выше к-н-к, на 11% выше прогнозов. Вчера ТМК опубликовала операционные результаты за 1К12, которые превзошли ожидания. Объемы производства труб выросли на 1.5% к-н-к до 1.05 млн т, в том числе выпуск бесшовных труб увеличился на 9.3% до 0.63 млн т, а сварных труб – снизился на 8.3% до 0.42 млн т. Таким образом, объем производства труб компании оказался на 10.8% выше наших ожиданий (0.95 млн т).
Рост объемов производства на иностранных мощностях, сокращение выпуска ТБД. Наибольший вклад в увеличение объемов производства бесшовных труб в 1К12 внесли иностранные подразделения компании, которые, по нашим расчетам, повысили объемы выпуска на 331% к-н-к до 109 тыс. Сокращение объема производства сварных труб вызвано снижением выпуска труб большого диаметра (ТБД) на 13.2% к-н-к.
(Подробности во вложении)
Небольшой позитив для инвестиционного кейса. Операционные результаты ТМК указывают на то, что в 2012 г. компания может сохранить объемы выпуска труб, по крайней мере, на уровне предыдущего года, при том, что мы ожидали сокращения объемов выпуска г-н-г. Таким образом, мы считаем результаты умеренно позитивными для инвестиционного кейса ТМК.
Олег Петропавловский, Эдуард Бадаев, аналитики ФГ БКС